天风证券（601162）股份有限公司鲍荣富,王涛,林晓龙近期对宏和科技（603256）进行研究并发布了研究报告《25Q1业绩超预期，24H2黄石厂扭亏，LowDK/CTE高端卡位助力新跃迁》，给予宏和科技增持评级。
宏和科技
业绩强势反转铭创配资，单季利润超去年全年
公司发布24年年报及25年一季报，全年实现收入8.35亿元，同比+26.24%，归母净利润/扣非归母净利润分别达0.23/0.05亿元，同比扭亏(分别增加0.86/0.91亿元)。其中Q4单季度实现收入2.16亿元，同比+31.34%，归母净利润/扣非归母净利润分别达0.15/0.08亿元，同比扭亏(分别增加0.35/0.37亿元)。25Q1公司实现收入2.46亿元，同比+29.52%，归母净利润/扣非归母净利润0.31/0.27亿元，同比扭亏(分别增加0.39/0.38亿元)，环比分别+105%/+250%，Q1单季利润超去年全年，公司底部反转动能强劲。
电子布业务高增长，高端布局助力盈利修复
24年公司电子布收入同比+25%达7.8亿元，主要受销量增长较多所致，销量同比+22.7%达2.09亿米，预计主要系政策加持+技术红利驱动下消费电子复苏所致。测算综合均价同比+1.5%达3.74元/米，综合成本同比-7.1%达3.02元/米，综合毛利同比+66%达0.72元/米，毛利率同比+7.5%达19.2%。我们测算黄石工厂24年下半年已实现1200多万盈利，负面拖累正逐渐消除，我们预计随着产能释放、自供率提升及行业复苏，盈利水平将进一步提升。当前公司在LowDK/CTE(低介电/低热膨胀系数)等高端领域布局，下游客户包括生益科技（600183）、联茂电子、台光集团、台燿科技、南亚新材等知名公司。公司通过最新募投项目(1254吨高性能玻纤布)铭创配资，有望乘此次AI、高频通信等需求“东风”，迎来新发展阶段。
盈利能力持续修复，高端产品占比提升
分品类来看，24年厚布实现扭亏，毛利率达2.1%，薄布/超薄/极薄布毛利率同比分别+5.6/+4.1/+12.7pct达13.95%/15.17%/42.94%，特种布毛利率同比-5.3pct达20.28%。分季度看公司盈利，24Q4/25Q1公司毛利率分别达20%/28%，同比分别+7.8/+15.9pct，环比分别+1.0/+8.1pct，24Q4/25Q1公司净利率分别达7%/13%，环比分别+3.7/+5.6pct，同比均转正，近两个季度公司盈利能力大幅好转，预计高附加值产品占比提升有拉动。24年公司经营性现金流净额1.79亿元，同比转正(+2.77亿元)。
高端电子布国产替代加速，盈利预测上调
公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。预计25-26年公司归母净利润分别为1.5/2.3亿元(前值0.8/1.2亿元)，预计27年归母净利润达3.0亿元，维持“增持”评级。
风险提示：公司水泥产品售价不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
最新盈利预测明细如下：
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